Одной из главных особенностей современной экономики развитых стран является ведущая роль финансовой системы, которая проявляется не только в обеспечении условий роста и прогрессивных сдвигов в отраслевой структуре, а и в динамике деловых циклов. Институциональные инвесторы (банки, страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды) выполняют важные функции, трансформируя свободные средства бизнеса и сбережения домохозяйств в инвестиции. При этом изменения ситуации на финансовом ринке становятся одним из главных показателей роста или спада в экономике.

На инвестиционном рынке Украины сегодня действует свыше тысячи разных посредников (и каждый год их количество возрастает, равно как и объемы их активов), которые выполняют множество посреднических операций и, взаимодействуя между собой, формируют его инфраструктуру.

Ввиду таких тенденций мировых и отечественного инвестиционных рынков, актуальным является определение понятийного аппарата, который характеризует систему институционального инвестирования. Целью статьи является проведение детального теоретического анализа институциональной сферы инвестирования, определения основных понятий, а также формулировки собственного взгляда на решение проблемы классификации институциональных инвесторов. В украинской экономической литературе практически нет полного комплексного исследования институциональных инвесторов, их рассматривают или отдельно, например, страховые компании как институты страхового рынка, негосударственные пенсионные фонды как элементы пенсионной реформы (и только в последнее время как источник "длинных" инвестиций), институты совместного инвестирования как профессиональные участники рынка ценных бумаг, или в совокупности при исследовании таких понятий, как рыночная инфраструктура или кредитная система. Главная проблема исследования понятия "институциональный инвестор" заключается в том, что многие авторы упускают этот термин, а вместе с этим почти отсутствуют труды, посвященные определению этого понятия или проблематике классификации институциональных инвесторов. Причина в том, что многие отождествляют это понятие с понятием "финансовый посредник", а трудов, посвященных финансовому посредничеству и отдельным его институтам, более чем достаточно. Вопрос инвестиционной роли банков разрабатывали отечественные научные работники Л. Борщ, О. Волчанка, А. Вожжов, О. Гетман, А. Криклий, А. Кузнецова, Я. Карпа, Б. Луцив, Г. Тыркало; инвестиционной составляющей страховой сферы – Г. Денисенко, О. Егорова, К. Ковалко, Д. Навроцкий, Л. Позднякова, О. Ромащенко; инвестиционного потенциала негосударственного пенсионного обеспечения – Ю. Коваленко, Н. Ковалева, Т. Прейгер, А. Федоренко, Д. Леонов; развитию институтов общего инвестирования – В. Ковтюх. Комплексных исследований деятельности институциональных инвесторов в Украине очень мало. Самый удачный, по нашему мнению, анализ сделали В.Л. Осецкий и С.К. Реверчук с коллективом научных работников, однако они мало касаются теоретического аспекта анализа. Среди зарубежных научных работников больше всего разрабатывали эту проблематику Ф. Фабоцци, 3. Боди, В. Шарп, Р. Габбард и др.

Либерализация финансового сектора и новые тенденции развития мировой экономики расширили возможности институциональных инвесторов развитых стран относительно предоставления новых услуг и использования современных финансовых инструментов. Распространение получают удобные для индивидуального инвестора акции финансовых посредников. Институциональные инвесторы становятся главными владельцами акционерного капитала и решают вопрос его использования, а также связанные с этим права управления. Они максимизируют прибыль для инвесторов и конкурируют за фонды на основе высокопрофессионального формирования портфелей ценных бумаг.

Система институционального инвестирования является в настоящее время достаточно разветвленной и нуждается в определенной классификации.

Заметим, что институциональные инвесторы – это участники финансового рынка, которые играют ведущую роль в процессе трансформации сбережений в инвестиции, аккумулируя средства индивидуальных сберегателей (как правило, путем выпуска собственных долговых обязательств или на доверительной основе), что используются для инвестирования в финансовые и материальные активы (чаще всего в ценные бумаги), диверсифицируя инвестиционные вложения, тем самым уменьшая риски, и получают инвестиционный доход. Институциональные инвесторы, привлекая средства индивидуальных инвесторов, которые потом вкладывают в ценные бумаги других эмитентов, существенно влияют на функционирование рынка ценных бумаг и его активность, что предопределенно, в частности, такими обстоятельствами:

1. Институциональные инвесторы имеют больше средств, чем отдельно взятые физические лица;
2. Индивидуальные инвесторы покупают ценные бумаги из собственного интереса, а институциональные пытаются совместить его с делами эмитента;
3. Институциональные инвесторы заинтересованы в том, чтоб принимать участие в ежедневном управлении делами эмитента.

Деятельность институциональных инвесторов снижает рисковость инвестиций и на внутреннем, и на международном фондовом рынке. Аккумулируя средства сберегателей, они диверсифицируют портфель финансовых инструментов, эффективно решая задание стабилизации соотношения риска и доходности. Именно поэтому одной из важных особенностей развития финансового рынка является то, что индивидуальные инвесторы передают управление своими портфелями профессиональным финансовым посредникам. Ввиду опыта наработок по этой тематике и на реалии украинской финансовой системы, предложим несколько классификационных признаков, по которым можно разделить институциональных инвесторов:

По общим характеристикам:

1. Институциональные инвесторы банковского типа.
2. Институциональные инвесторы небанковского типа.
3. Международные институциональные инвесторы (рис. 1).

По функциям, которые выполняют институциональные инвесторы в экономике:

1. Социально ориентированы институциональные инвесторы (страховые компании, пенсий ни фонды). В основе их деятельности лежит социальная составляющая, именно с помощью социальной направленности своей деятельности они привлекают средства.
2. Кредитно-сберегательные институциональные инвесторы (коммерческие банки, кредитные союзы). Основными функциями этих институциональных инвесторов является кредитование и сохранение сбережений своих клиентов (участников).
3. Рисковые институциональные инвесторы (инвестиционные фонды и компании, доверительные общества, венчурные фонды, факторинговые компании). их деятельность связана с высокой степенью риска, однако они могут приносить своим вкладчикам самые большие по размеру доходы среди всех других институциональных инвесторов.

Рис. 1. Классификация институциональных инвесторов по общим характеристикам.

По способам аккумуляции сбережений:

1. Сберегательные институциональные инвесторы (коммерческие банки, пенсионные фонды). Как правило, им доверяют средства ради сохранения стоимости сбережений.
2. Доверительные институциональные инвесторы (страховые компании, инвестиционные фонды и компании, доверительные общества). Этой группе институциональных инвесторов клиенты доверяют свои средства со значительной степенью риска относительно получения дохода.
3. Институциональные инвесторы (венчурные фонды, фонды хеджа, лизинговые компании, МБРР, МАР, МФК и тому подобное). Эти институциональные инвесторы сотрудничают, как правило, не с индивидуальными сберегателями, а со значительными индивидуальными инвесторами или другими государственными и негосударственными институтами.

По направлениям инвестирования:

Те, которые инвестируют преимущественно в ценные бумаги:

• Те, которые инвестируют преимущественно в высокорисковые ценные бумаги (инвестиций ни фонды и компании, венчурные фонды);
• Те, которые инвестируют преимущественно в низкорисиковые ценные бумаги (страховые компании, пенсионные фонды). Они это делают с целью последующей возможности исполнения собственных обязательств перед своими клиентами, то есть, избегая возможных убытков.

Кредитные институциональные инвесторы (коммерческие банки, кредитные союзы, МБРР, ЕБРР, МФК, МАР, ЕИБ). их основная роль в процессе инвестирования – предоставление кредитов хозяйствующим субъектам.

Другие институциональные инвесторы (лизинговые компании, финансовые компании и тому подобное). Обращая внимание на все вышеприведенное, можно выделить основные функции, присущие институциональным инвесторам:

• содействие снижению стоимости операций с ценными бумагами при одновременном росте их количества (эффект масштаба);
• аккумуляция сбережений индивидуальных инвесторов для осуществления больших инвестиций на первичном рынке ценных бумаг (трансформация сбережений в инвестиции);
• диверсификация инвестиционных рисков;
• институциональные инвесторы трансформируют срок погашения первичной ценной бумаги, в которую инвестированы средства, в разные сроки погашения посредственных обязательств (деление ресурсов во времени);
• профессиональное управление инвестиционным портфелем;
• консультирование участников инвестиционного процесса.

• В экономике Украины развитие институциональной сферы инвестиций в последние годы происходит очень стремительно. Достаточно быстрыми оборотами развивается институциональные инвесторы небанковского типа, система которых находится на стадии прогрессирующего становления, однако сотрудничает с ними пока еще относительно небольшая частица населения. Система институциональных инвесторов банковского типа почти сформирована, они пользуются несколько большим доверием населения, чем небанковские институциональные инвесторы, потому их количество растет незначительными темпами, однако объемы активов растут очень стремительно (табл. 1).

  В течение 2005 года количество небанковских финансовых учреждений выросло на 17 %, а банков – лишь на 2 %. Однако активы банков выросли почти на 65 % (из 141,497 млрд грн до 233,024 млрд грн), а активы небанковских финансовых учреждений – лишь на 13 %. Общий объем активов небанковских финансовых учреждений состоянием на 1 января 2006 года составлял 31,776 млрд грн, что почти у 7,5 раза меньше, чем активы банков. Среди небанковских институциональных инвесторов в Украине ведущее место занимают страховые компании. Состоянием на начало 2006 года 50 страховых компаний занималось страхованием жизни, остальные – 348 – другими видами страхования, причем объем премий из страхования жизни составлял 321,26 млн грн – 2,54 % общего их объема. На наш взгляд, низкий уровень развития страхования жизни в Украине как инструменту привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов негативно характеризует развитие сферы страхования в целом. Невзирая на то, что за 2005 год страховые резервы уменьшились на 39 %, общий объем активов страховых компаний вырос на 4,5 %.

  Таблица 1. Развитие системы институциональных инвесторов в 2005 году*

  Институциональные инвесторы	Количество учреждений состоянием на 1.01.2006	Объем активов состоянием на 1.01.2006, млрд грн
  Банки	186	233,024
  Кредитные союзы	725	1,939
  Страховые компании	398	21,016
  Негосударственные пенсионные фонды	54	0,046
  Финансовые компании	74	1,871
  Институты совместного инвестирования	221	6,904

  * Составлено по данным Государственной комиссии по регулированию рынков финансовых услуг, Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса и по: Александров А. Развитие небанковского финансового сектора в 2005 году // Ценные бумаги Украины. – 2006. - № 16 (408). – С. 22.

  Очень динамно в последние 2-3 года развиваются кредитные союзы в Украине. Только за 2005 год их количество выросло с 623 до 725, а в течение первого квартала 2006 года – до 740, при этом количество членов кредитных союзов за 2005 год выросли из 0,778 млн до 1,236 млн лиц, а объем активов – у 2,26 раза. Структура кредитов, выданных кредитными союзами, такая: потребительские кредиты – 52,4 %; коммерческие кредиты – 14,2 %; кредиты на приобретение, строительство, ремонт и эксплуатацию жилья – 7,4 %; кредиты на ведение фермерских и личных хозяйств – 2,8 %; кредиты на другие цели – 23,2%.

  За 2005 год капитал кредитных союзов увеличился почти втрое, до 671 млн грн, объем кредитов, выданных членам кредитных союзов, - вдвое, до 1,4 млрд грн, объем депозитов членов кредитных союзов – также вдвое, до 1,1 млрд грн. Расширение объемов кредитования и привлечения депозитов кредитными союзами происходило на фоне снижения стоимости ссуд и повышения доходности депозитных счетов членов кредитных союзов, тогда как банковские депозиты стали менее доходными. Позитивная динамика развития наблюдается и в сфере негосударственного пенсионного обеспечения, хоть масштабы его вне критики. Состоянием на начало 2006 года количество участников НПФ составляли 75,3 тыс. лиц. Общие активы НПФ за год выросли с 11 до 46 млн грн. Основными источниками формирования активов НПФ являются пенсионные взносы – 36,444 млн грн (78,8 %) и инвестиционный доход – 9,81 млн грн (21,2 %). Структура активов НПФ изображена на рис. 2.

  Количество финансовых компаний за 2005 год выросло с 45 до 74; общий объем финансовых услуг, предоставленных финансовыми компаниями за это время, составлял 6,9 млрд грн. Среди них: банковские операции из обмена валют (4,33 млрд грн); банковские операции из перевода средств (1,16 млрд грн); привлечение финансовых активов физических лиц (0,96 млрд грн); привлечение финансовых активов юридических лиц (0,125 млрд грн); предоставление ссуд (0,193 млрд грн); услуги факторинга (62 млн грн); предоставление финансовых кредитов за счет собственных средств (38,5 млн грн); финансовый лизинг (14,1 млн грн); предоставление гарантий (6,5 млн грн); предоставление поруки (6 млн грн).

  
  

  Рис. 2. Структура инвестированных пенсионных активов.

  После принятия 2001 года Закона Украины "Об институтах общего инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)" достаточно динамично трансформируется система инвестиционных фондов. За 9 месяцев 2005 года количество ИСИ выросло с 105 до 221, а общий объем зарегистрированных эмиссий их ценных бумаг на конец III квартала 2005 года составлял 23,9 млрд грн, что на 4 млрд грн превышает показатель II квартала. Наибольшую эмиссию осуществили венчурные паевые инвестиционные фонды (ПИФы) – 22,1 млрд грн, или 92,18 % общего объема. Интервальные диверсифицированные ПИФы осуществили эмиссию на сумму 64,4 млн грн (0,27 %), открытые ПИФы – 286,8 млн грн (1,2 %), закрытые диверсифицированы ПИФы – 12 млн грн (0,05 %), закрытые недиверсифицированные ПИФы – 823,5 млн грн (3,45 %), закрытые недиверсифицированные КИФы – 238,6 млн грн (1 %), венчурные КИФы – 333,9 млн грн (1,4 %). Как видим, в Украине пока еще имеет место банковскоориентованный тип инвестиционного процесса, поскольку банковские финансовые посредники играют наибольшую роль, хотя и небанковский сектор развивается динамически. Такой значительный разрыв между банками и небанковскими институциональными инвесторами сегодня имеем из-за того, что становление банковской системы в Украине происходило с начала 1990-х годов, а небанковского сектору – намного позже. Наблюдая оптимистичную динамику развития институциональных инвесторов небанковского типа, можно надеяться, что через 8-10 лет они смогут конкурировать с банками.

  За последние полвека произошла концентрация финансового могущества в руках относительно небольшого количества организаций, которые называют институциональными инвесторами. Скажем, в американской экономике эти организации в совокупности владеют более чем половиной акционерного капитала, выпущенного в обращение американскими корпорациями.

  Большинство инвесторов, по-видимому, согласятся с утверждением, что их задание – заработать как можно больше денег. Однако, невзирая на то, что эта идея достаточно простая постфактум, поскольку вам остается лишь подсчитать прибыль от инвестиций, она достаточно неоднозначна, когда идет речь об инвестициях, до того как вы их сделаете, поскольку редко бывает, чтобы инвестору заранее было известно, сколько он заработает. Почти все инвестиции осуществляются в условиях неопределенности. Таким образом, невзирая на то, что все инвесторы желают обеспечить себе высокую доходность, они также стремятся избежать риска. Потому не удивительно, что инвестиции, которые обещают высокие ставки доходности, связаны с высокими рисками. В этом и заключается баланс между доходностью и риском. Собственно, главной причиной роста активности институциональных инвесторов является то, что они этот баланс обеспечивают наиболее оптимально.